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股神巴菲特的无奈(对股权激励的诟病)

时间:2018-04-10


作者:张诗信、王学敏

尽管股权激励已经成为全球通行的企业用于激励人才的方式,而且目前正在中国几乎所有行业中的大大小小的企业盛行开来,但这种激励人才的方式却并不为所有人看好,也并非所有实行了股权激励的企业一定会从这种人才管理方式中受益。

理性地看,它似乎更像是一场波及全球的“共产主义”运动——无论是大势使然,还是舆论使然,抑或是从众心理使然,各类企业都已经或准备行动起来了。或许有企业也在怀疑它的实际作用,但不采取股权激励一定会面临问题:无法吸引和留住人才。至于采取股权激励以后实际上能起到多大的作用,那就是另一个层面的问题了。

1、“股神”巴菲特的观点

早在2 0 0 5 年, 享誉全球的投资大师沃伦 巴菲特( Warren Buffet)就对美国上市公司实行的股权激励计划进行过严厉批评。他认为,股权激励只是肥了高管们的腰包,却没有真正提高公司业绩水平的被操纵的游戏。

巴菲特说:在很多情况下,美国高管薪酬水平与经营业绩水平严重不匹配,而且这种情况将来肯定也不会好转。因为首席执行官(CEO)的薪酬安排,就像以欺骗方式做牌出老千一样,早已经事先安排好了,完全是不利于投资者的。结果就是,一个表现平平甚至表现糟糕的CEO,在他精心物色的人际关系主管和非常乐于助人的咨询公司顾问的帮助下,最终总是会让公司制定一个恶意设计的高管薪酬计划,从中搞到一大笔钱。巴菲特在当年发表的伯克希尔公司的年报中,用假设的方式诟病了股权激励的负面作用——

“以允许固定价格的股票期权为例。假设停滞公司(Stagnant)授予CEO无用先生(Fred futile)一定数量的股票期权,比如相当于公司总股本1%,那么他的个人利益就会非常清楚地决定他的行为:他肯定不会向股东分配任何红利,而是用公司所有利润来回购股票,从而推高股价,让他自己的股票期权收益最大化。”

“在无用先生的领导下,停滞公司名副其实,根本没有实现什么增长。在发行期权后的十年间,公司每年在100亿美元的净资产价值基础上,盈利10亿美元,假设公司全部流通股为1亿股,这意味着公司每股盈利10美元。无用先生拒绝向股东分配红利,而是用全部盈利回购股票。如果股价一直保持10倍市盈率水平,那么在期权到期之日,回购将会推动股价上涨158%。这是因为持续回购将使公司流通股减少3870万股,每股收益将因此提高到25.80美元。仅仅是简单地通过将股东收益全部留存不做分配,通过持续回购股票推高股价,CEO无用先生就能获得1.58亿美元的巨额财富,尽管在他的领导下,公司业务根本没有任何增长。更令人吃惊的是,即使停滞公司的收益在这十年间下降了20%,无用先生通过股票期权仍然可以赚到1亿美元以上。”

“另一种情况下,不分配红利,而将留存收益投资到各种令人失望的垃圾项目和胡乱并购上,无用先生的股票期权照样能够让他大赚一笔。即使这些投资只能获得微不足道的5%的收益率,无用先生的股票期权仍然能够让他赚到钱包鼓鼓的。具体计算表明,在停滞公司股票市盈率十年间保持不变的情况下,无用先生的期权会让他挣到630万美元。与此同时,所有股东会开始怀疑,当时公司实施股权激励计划向无用先生授予期权时,声称股权激励能够使高管和股东结成‘利益同盟’,可是结果怎么是不管公司业绩如何,CEO都能大赚一笔呢?这究竟是怎么回事?”

“CEO们非常明白,分配红利越少,自己从股票期权上所赚的钱越多。他们知道,所分配给股东的每一分红利都相应减少了已发行期权的价值。可是,从未见过任何一家公司审议批准股权激励计划的股东大会材料中曾经提到过,实施固定价格股票期权计划其实存在着管理层和股东之间的利益冲突。尽管CEO总是一成不变地在公司内部宣扬,世界上没有免费的午餐,获得资本总是要支付成本的,但他们不知为何总是忘记告诉股东们,授予固定价格股票期权给CEO带来的资本却是完全免费的。”

2、巴菲特的视野、立场和无奈

巴菲特的上述观点是针对上市公司的期权性股权激励计划而言的。他所批评的内容都是真实的,不仅在美国的上市公司中普遍存在,在包括中国在内的其他国家的上市公司中也是普遍存在的。但是,上市公司这一股权激励的后果并不代表非上市公司采取股权激励的后果也是同样糟糕,尽管非上市公司股权激励的消极面会从另一个或多个侧面暴露出来。

巴菲特对股权激励的批评,也只是代表“资本家”的立场和观点——基于企业股东的利益在发声。事实上,如果没有职业经理人的“打理”,企业股东的资本增值可能性会大打折扣。

事实上,拥有非凡影响力的“股神”巴菲特在面对普遍的企业都在使用股权来激励职业经理人的做法,虽有微词,但也只能无奈地接受。有一个为很多人不能理解的事实,可以用来证明巴菲特的这种无奈——

2011~2013年,可口可乐公司连续三年业绩下滑。在这种背景下,可口可乐公司董事会(由职业经理人所控制)依然向公司股东会提出了新增130亿美元的股权激励计划,理由是,只有进一步地对职业经理人采取股权激励,才能扭转公司业绩不断下滑的糟糕趋势。

当时,巴菲特作为可口可乐公司的大股东代表(他所领导的伯克希尔哈撒韦公司持有可口可乐公司10%左右的股份),他在出席公司股东会时,对这种要求给予了批评。但是,令华尔街和全球财经新闻界大跌眼镜的是,尽管他对这个计划提出了批评,可他最终还是同意了这个新增的股权激励计划。

——本文节选自《合伙人制度顶层设计》一书


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